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我國作為全球最大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展潛力大，工業(yè)發(fā)展水平高，GDP增長(cháng)穩定，居民收入不斷增長(cháng)，銅消費需求不斷增加。因此，我國也是世界上最大的精銅生產(chǎn)和消費國。

自2006年開(kāi)始，我國精銅產(chǎn)量連續多年位居世界第一。國家統計局數據顯示，2021年1—10月份，我國精銅產(chǎn)量為861.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.4%。

2021年，世界各主要經(jīng)濟體相繼推出量化寬松政策。受此刺激，大宗商品價(jià)格普遍上漲，我國銅產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益不斷提高。其中，1—10月份，銅冶煉營(yíng)業(yè)收入和利潤累計同比大幅增長(cháng)，增幅分別達到40.9%和84.6%。

消費方面，銅具有優(yōu)良的導電性、導熱性及延展性等特點(diǎn)，被廣泛應用到電子行業(yè)、電器行業(yè)、建筑行業(yè)、交通運輸、機械制造等領(lǐng)域。其中，電子電器行業(yè)的銅消費量最高。我國主要電子電器，例如集成電路、彩電、冰箱、冷柜等產(chǎn)量和銷(xiāo)量逐年上升，形成較大的銅消費需求。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )《2021中國有色金屬發(fā)展報告》指出，2020年，中國精煉銅表觀(guān)消費量為1469.5萬(wàn)噸，好于預期。從消費結構來(lái)看，電力行業(yè)仍是主要消費領(lǐng)域，其次是電子通信和日用消費領(lǐng)域。

貿易方面，2020年，中國銅產(chǎn)品進(jìn)出口貿易額達889.4億美元，同比增長(cháng)9.1%。其中，進(jìn)口貿易額為826.8億美元，同比增長(cháng)10.7%；出口貿易額為62.6億美元，同比下降7.7%；貿易逆差為764.3億美元。

我國銅礦資源儲量少，精銅需求量大，供給和需求之間形成了巨大的“剪刀差”，導致我國對海外銅資源的高度依賴(lài)。長(cháng)期以來(lái)，國際銅價(jià)受倫敦期貨市場(chǎng)主導，我國因種種原因未能發(fā)揮進(jìn)口大國和生產(chǎn)大國對精銅市場(chǎng)的影響力，從而形成了被動(dòng)接受?chē)H銅價(jià)的尷尬局面。國際供應商和金融機構通過(guò)操縱期貨市場(chǎng)，使國際銅價(jià)劇烈波動(dòng)。從長(cháng)遠來(lái)看，這種波動(dòng)通過(guò)貿易傳導可傳入我國，進(jìn)而影響我國工業(yè)的發(fā)展和宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定。

隨著(zhù)商品貿易的發(fā)展，商品尤其是大宗商品的金融屬性凸顯。在全球經(jīng)濟金融化的作用下，大宗商品金融屬性得到進(jìn)一步加強，形成了如今的大宗商品金融化趨勢。

精銅作為大宗商品，具有金融屬性，可以作為金融工具進(jìn)行套期保值、投機套利。大宗商品的投資價(jià)值越高，金融屬性越強。隨著(zhù)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，銅的期貨定價(jià)機制和較好的儲存特性，使其成為金融化程度最高的大宗商品之一。銅價(jià)已經(jīng)逐漸脫離實(shí)體供需層面，市場(chǎng)的供給和需求給金融因素讓位，國際政治博弈、美元指數變動(dòng)、投機行為均會(huì )對銅價(jià)造成影響。機構投資者的參與雖然加強了期貨市場(chǎng)的套期保值功能和規避風(fēng)險功能，但是卻給大宗商品價(jià)格帶來(lái)泡沫化波動(dòng)，使得實(shí)體經(jīng)濟交易者獲取信息出現偏差，資源配置扭曲導致無(wú)序競爭。商品金融化對價(jià)格的影響是通過(guò)期貨定價(jià)機制實(shí)現的，期貨市場(chǎng)投資主體（如套期保值者、投機套利者）以商品價(jià)值為基礎，以市場(chǎng)風(fēng)險收益等信息為主導，在交易中心集中競價(jià)，形成了期貨合約標準價(jià)格。而期貨價(jià)格通過(guò)價(jià)格傳導途徑影響現貨價(jià)格，我國銅現貨價(jià)格以倫敦金屬交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)LME）期銅為核心，以上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上期所）期銅為參照。機構投資者根據不同市場(chǎng)的投資收益和風(fēng)險大小，改變投資組合，參與期貨市場(chǎng)和現貨市場(chǎng)，進(jìn)而影響銅價(jià)。

隨著(zhù)大宗商品金融化趨勢日漸凸顯，金融資金遠遠大于實(shí)物銷(xiāo)售額和產(chǎn)出額，使得銅價(jià)不由實(shí)際交易供需矛盾控制，出現劇烈波動(dòng)。近年來(lái)，銅價(jià)劇烈波動(dòng)，全球銅供需缺口變化不大，說(shuō)明金融因素對銅價(jià)的影響增強。影響銅價(jià)波動(dòng)的金融因素，包括投資需求、美元匯率、貨幣利率、黃金價(jià)格、期貨市場(chǎng)參與者信心等與商品現貨市場(chǎng)無(wú)關(guān)的因素。

銅資源稀缺，且流動(dòng)性較好，儲藏成本較低，供需缺口提高增值性，金融屬性較強，具有投資價(jià)值。因此，銅期貨成為個(gè)人投資者和機構投資者優(yōu)化投資組合的重要渠道。2004年，機構投資者隊伍井噴式發(fā)展壯大，保險公司、基金公司和資產(chǎn)管理機構等數量持續增長(cháng)。新世紀初，我國期貨市場(chǎng)與國際接軌，國內機構投資者開(kāi)始大量涉入期貨市場(chǎng)，投資需求擴大。據了解，上期所期銅價(jià)格從27990元/噸上漲至83280元/噸，提高了3倍。2003—2007年，中東局勢動(dòng)蕩，投資者擔憂(yōu)世界經(jīng)濟前景，紛紛進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)以求避險。LME期銅由1588美元/噸上漲至8769美元/噸，提高了5倍。2008年金融危機期間，投機套利者紛紛做空，投資需求迅速下降，2009年3月，LME期銅價(jià)格跌至波谷2827美元/噸。

在金融化趨勢中，金融因素首先作用于銅期貨價(jià)格，通過(guò)期貨價(jià)格發(fā)現功能、期貨定價(jià)機制、期現套利操作等途徑，影響銅現貨交易價(jià)格。在金融因素作用于銅期貨價(jià)格的過(guò)程中，本質(zhì)上都是通過(guò)影響投資者需求，使得期貨市場(chǎng)金融資金遠遠多于實(shí)物交易資金，龐大的金融資金在期貨市場(chǎng)上進(jìn)出，使得銅期貨價(jià)格與現實(shí)的供給和需求脫節。短期內，期貨市場(chǎng)金融資金多于實(shí)物交易資金時(shí)，銅價(jià)格大幅上升；反之，期貨市場(chǎng)金融資金減少，投資者需求降低，銅價(jià)格大幅下降。

從以上的分析可以看出，國際金融機構和商品交易中心以龐大的金融資本為核心，將金融資本和產(chǎn)業(yè)信息有機融合，形成高效的市場(chǎng)體系，這是主導國際精銅價(jià)格的關(guān)鍵所在。為提高我國在金融化趨勢中全球精銅市場(chǎng)的議價(jià)力，筆者提出四個(gè)方面的具體建議。

健全國內期貨交易所發(fā)展，加快期貨交易所國際化進(jìn)程

國際權威銅價(jià)以L(fǎng)ME公布的銅期貨價(jià)格為核心。成熟和健全的期貨市場(chǎng)能夠形成認可度高的國際價(jià)格，完善期貨市場(chǎng)建設是提高銅議價(jià)力的關(guān)鍵。上期所成立于上世紀90 年代，相比國際上成熟的期貨市場(chǎng)，仍然存在一些不足，如期貨市場(chǎng)開(kāi)放程度低、市場(chǎng)交易品種較少、參與主體不均衡、監管體系不完善等。相比現貨市場(chǎng)，我國期貨市場(chǎng)國際化進(jìn)程緩慢。境外投資者參與我國期貨市場(chǎng)的流程復雜，導致我國期貨市場(chǎng)無(wú)法反映國際供需狀況，無(wú)法發(fā)揮價(jià)格發(fā)現功能，對國際銅價(jià)影響不足。

筆者認為，我國銅行業(yè)交易者應積極參與國際期貨市場(chǎng)，同時(shí)大膽讓國際銅行業(yè)交易者參與國內期貨市場(chǎng)，國內期貨交易所加強與國際交易所的合作交流、聯(lián)營(yíng)合并。以上期所為例，目前共有銅、鋁等20個(gè)期貨品種以及6個(gè)期權合約，而紐約商業(yè)交易所的交易品種數量是此數量的幾倍。豐富大宗商品期貨交易品種，積極進(jìn)行商品金融創(chuàng )新。開(kāi)發(fā)大宗商品衍生品品種，如交換合約、商品期權，多樣化的金融工具能夠引入豐富的資金、信息，從而更好地實(shí)現期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現功能，形成具備國際影響力的銅期貨價(jià)格。

值得欣慰的是，2020年至今，上期所先后推出國際銅期貨和銅期權等銅相關(guān)交易合約。上市1年來(lái)，國際銅期貨累計成交490.91萬(wàn)手，成交金額達1.47萬(wàn)億元。作為我國期貨市場(chǎng)的重要改革舉措，這些期貨品種對豐富我國期貨市場(chǎng)具有關(guān)鍵的作用。

平衡期貨市場(chǎng)投資主體結構，降低商品期貨市場(chǎng)投機程度

期貨市場(chǎng)中的投資者，分為機構投資者和個(gè)人投資者。機構投資者擁有專(zhuān)業(yè)的知識體系、科學(xué)的風(fēng)險預測系統和全面的信息渠道，對于宏觀(guān)經(jīng)濟和收益風(fēng)險有相似判斷，在價(jià)格形成中發(fā)揮重要作用。個(gè)人投資者多以投機套利目的為主，造成市場(chǎng)投機因素蔓延，價(jià)格震蕩波動(dòng)。對比國外的期貨市場(chǎng)，我國機構投資者占5%，個(gè)人投資者卻占95%。顯而易見(jiàn)，期貨市場(chǎng)的交易量與持倉量之比大于一，期貨市場(chǎng)的投機程度加深。

筆者認為，為提高我國銅議價(jià)力，防止銅價(jià)大幅波動(dòng)，我國要培育具有專(zhuān)業(yè)投資知識、長(cháng)期投資理念、理性投資態(tài)度的機構投資者參與大宗商品期貨市場(chǎng)；同時(shí)，積極引導具有實(shí)力的機構投資者與產(chǎn)業(yè)交易者聯(lián)合參與國際大宗商品市場(chǎng)。規范以短期套利為目的的個(gè)人投資者參與期貨市場(chǎng)，提高個(gè)人投資者的專(zhuān)業(yè)知識。鼓勵具有實(shí)體交易背景的企業(yè)參與期貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，降低生產(chǎn)成本。市場(chǎng)參與者多，反饋的信息更加全面，通過(guò)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能，將信息傳達到實(shí)體企業(yè)，有利于企業(yè)做出合理的生產(chǎn)銷(xiāo)售策略。降低股票市場(chǎng)的QFII準入門(mén)檻，讓更多的機構投資者、境外投資者參與到國內金融市場(chǎng)。提高股票市場(chǎng)投資者多樣性，不同的投資策略和投資風(fēng)格互補，有利于分散風(fēng)險，從而提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

建立健全金融機構監管體系，形成有效的金融市場(chǎng)監督環(huán)境

2021年12月10日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出：“要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時(shí)有效控制其消極作用。要為資本設置‘紅綠燈’，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長(cháng)。”這是繼2020年中央經(jīng)濟工作會(huì )議首次提出“強化反壟斷和防止資本無(wú)序擴張”后，再次提出要控制資本無(wú)序擴張。資本作為生產(chǎn)要素，有促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的積極作用；若控制不力，難免會(huì )出現資本盲目擴張、違規攫取利益、損害基本民生等弊病。

筆者認為，為避免過(guò)度金融化帶來(lái)的負面影響，要建立多級監管體制，完善金融市場(chǎng)立法，加強政府機構監管，提高金融機構自我管理能力，遵守行業(yè)協(xié)會(huì )訂立的行業(yè)準則。期貨市場(chǎng)的監管體系是以中國證券監督管理委員會(huì )為主管，以中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )監管、期貨交易所自律監管的三級監管體系。三級監管存在漏洞，可能出現證監會(huì )以行政監管為主、行業(yè)自律監管不足、監管主體之間不配合等問(wèn)題。隨著(zhù)大宗商品金融化程度加深，實(shí)體企業(yè)投資者、機構投資者、個(gè)人投資者、境外投資者都參與其中，商品衍生品呈現多樣化。期貨市場(chǎng)處于快速發(fā)展時(shí)期，需要完善的法律法規，應該加速出臺《期貨法》《期貨交易法》等法律，支持期貨市場(chǎng)穩定有序發(fā)展。目前，我國的證券市場(chǎng)立法和監管不完善，存在內幕交易、暗箱操作控制股價(jià)等行為和不合理的投資理念，我國應建立長(cháng)期有效的各部門(mén)監管合作機制，制定相關(guān)法律法規，營(yíng)造公平、穩定的金融環(huán)境。政府制訂貨幣政策和財政政策時(shí)，將大宗商品價(jià)格金融化波動(dòng)納入政策考慮范圍，通過(guò)宏觀(guān)政策干預我國期貨市場(chǎng)，加強對期貨市場(chǎng)的監管。

支持金融機構和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的合作，有效整合市場(chǎng)力量

產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游企業(yè)要充分利用商品的金融屬性進(jìn)行風(fēng)險防范和降低風(fēng)險，不僅要關(guān)注套期保值商品的價(jià)格，也要關(guān)注不同種類(lèi)的商品信息，充分利用商品之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行套期保值。關(guān)注國內外權威的金融資產(chǎn)價(jià)格，咨詢(xún)金融中介服務(wù)機構，做到實(shí)體產(chǎn)業(yè)與金融的有機組合，降低成本、提高企業(yè)利潤。發(fā)揮我國進(jìn)口貿易“大客戶(hù)”的優(yōu)勢，加快產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)聯(lián)合，提高行業(yè)集中度，整合市場(chǎng)的力量，降低進(jìn)口大宗商品價(jià)格的“升水”。面對資源性商品稀缺，企業(yè)應該聯(lián)合政府、行業(yè)，建立戰略性資源儲備，降低大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)對產(chǎn)業(yè)造成的不利影響，同時(shí)避免從少數幾個(gè)國家進(jìn)口銅礦資源，進(jìn)口資源來(lái)源過(guò)度集中被壟斷勢力架空。加快企業(yè)原始創(chuàng )新和再創(chuàng )新力度，加強與國外科研機構、企業(yè)的交流合作，不再做世界的“加工廠(chǎng)”，不僅通過(guò)倒賣(mài)工業(yè)原材料獲利，還要將產(chǎn)能和創(chuàng )新力擴張到產(chǎn)業(yè)鏈的下游，提高我國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)勢力和議價(jià)力。

來(lái)源：中國有色金屬報