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周一，滬銅與國際銅期貨雙雙漲停，倫敦銅價(jià)格一舉突破9000美元/噸關(guān)口，創(chuàng )下9年高位。僅2月以來(lái)，滬銅期貨累計漲幅近17%。不少市場(chǎng)機構認為，在宏觀(guān)面與基本面共振下銅價(jià)本輪上漲為大勢所趨?？聪蚝笫?，銅價(jià)上行驅動(dòng)力能否持續，上漲何時(shí)見(jiàn)頂？分析人士表示，盡管短期內銅價(jià)有望挑戰前高，但是暴漲行情或難以長(cháng)期維持，并會(huì )伴隨銅價(jià)波動(dòng)率的放大。為此，建議企業(yè)充分利用銅品種較為豐富的衍生品工具體系來(lái)做好風(fēng)險管理，在保有當前收益的同時(shí)，謹防后續波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。

雙重利好助銅價(jià)快速沖高

國信期貨分析師顧馮達對記者表示，本輪銅價(jià)強勢上漲源于宏觀(guān)樂(lè )觀(guān)預期與供需基本面帶來(lái)的資金提前布局。一方面，當前正處于有色傳統淡季收尾并逐步進(jìn)入旺季的節點(diǎn)，而因今年國內提倡春節“就地過(guò)年”促使下游消費復蘇提前，市場(chǎng)對二季度旺季提前開(kāi)啟預期強烈；另一方面，由于海外宏觀(guān)政策刺激持續和新冠疫苗大規模鋪開(kāi)接種，共同推動(dòng)歐美經(jīng)濟增長(cháng)強勁，同時(shí)拜登政府的新能源政策也對銅等有色金屬構成消費利好。作為衡量全球經(jīng)濟復蘇預期的重要晴雨表之一，以“銅博士”為首的有色金屬板塊在貨幣政策寬松持續、經(jīng)濟增長(cháng)復蘇的背景下，本身就具備較強價(jià)格上漲的空間和動(dòng)力。

在中信建投期貨分析師張維鑫看來(lái)，本輪銅價(jià)上漲的主要邏輯有兩點(diǎn)，一是全球經(jīng)濟復蘇，二是大通脹預期。2021年本就是海外經(jīng)濟的強復蘇之年，這種預期隨著(zhù)新冠新增確診病例的持續減少、中國春節期間疫情得到有效控制而不斷強化，并最終形成強烈的一致預期。在大通脹預期方面，近期美國國債收益率持續回升，是市場(chǎng)對于通脹抬升最有力的證據。近期比特幣瘋漲實(shí)際體現出的還是市場(chǎng)中“水”太多了，它的價(jià)格已經(jīng)成為流動(dòng)性寬松程度的一個(gè)標桿。“在這樣的背景下，銅價(jià)上漲的核心驅動(dòng)就是經(jīng)濟復蘇和貨幣寬松，它們共同導致了再通脹預期。除了這個(gè)核心驅動(dòng)外，還有低庫存、供應恢復不足、綠色經(jīng)濟對電能的依賴(lài)從而驅動(dòng)對銅的需求增長(cháng)，都是這一輪銅價(jià)上漲的助力。”

東證衍生品研究院分析師曹洋表示，隨著(zhù)疫情得到控制，全球經(jīng)濟復蘇步入快車(chē)道，疊加海外刺激政策短期加持，市場(chǎng)對通脹抬升的預期明顯升溫。從配置角度看，基于對通脹的恐慌，大類(lèi)資產(chǎn)配置或正在快速調整，吸引大量的資金流入市場(chǎng)，造成了這波銅價(jià)的急速拉漲。

除此之外，國泰君安期貨分析師季先飛表示，在宏觀(guān)持續釋放利好的情況下，銅市基本面供需錯配預期也在不斷增強，原料供應緊張將使得冶煉廠(chǎng)4—5月檢修增加，而該時(shí)間周期是傳統生產(chǎn)旺季，社庫面臨快速去化的可能。從交易面來(lái)看，LME銅庫存處于歷史同期偏低的水平，現貨升水已升至30美元/噸上方。

“銅市在宏觀(guān)和基本面雙雙復蘇中反彈本就在情理之中，存在爭議的更多是價(jià)格漲幅和節奏。”顧馮達表示，從基本面看，目前銅等有色金屬多數都共同面臨的“低庫存、緊平衡”的產(chǎn)業(yè)鏈微妙現狀，使其供需平衡容易受到市場(chǎng)未來(lái)預期增量變化的影響。“當下歐美主要經(jīng)濟體繼續推出大規模經(jīng)濟刺激措施，以對沖實(shí)體經(jīng)濟衰退威脅，在疲軟的全球經(jīng)濟現狀和樂(lè )觀(guān)的復蘇增長(cháng)預期之間，銅價(jià)上漲更多反映出市場(chǎng)對海外經(jīng)濟復蘇和供應偏緊的樂(lè )觀(guān)預期，但如果二季度全球經(jīng)濟政策力度不及預期及新能源新基建等消費潛能高增長(cháng)的利好因素未能落實(shí)，則有色金屬價(jià)格趨勢性上漲潛能也將被限制。”他說(shuō)道。

“目前市場(chǎng)預期過(guò)強、一致性過(guò)高，結果就是銅價(jià)上漲的勢頭過(guò)于強勁。”張維鑫告訴記者，當前銅價(jià)上漲的情景已經(jīng)與2009—2011年經(jīng)濟危機后的復蘇情形不太一樣，反而更像是2006年4—5月和2007年3—4月，是在高位的加速上漲。“這種上漲必然帶來(lái)波動(dòng)性的快速上升，容易將預期打得過(guò)滿(mǎn)，并最終導致大幅度的調整。”在他看來(lái)，這種行情難以長(cháng)期維持，樂(lè )觀(guān)估計將在一季度末、二季度初結束，并且隨之而來(lái)的可能是一次深度回調。不過(guò)，在這一輪行情結束之前，銅價(jià)是有望挑戰前高的。

從基本面角度看，曹洋表示，銅在上半年供需將繼續修復，尤其是在海外市場(chǎng)。從風(fēng)險上來(lái)看，他認為還是要注意高銅價(jià)短期帶來(lái)的供給釋放與需求抑制。但從總體上看，他認為短期市場(chǎng)的定價(jià)仍在于宏觀(guān)因素，基本面因素不是短期的主線(xiàn)，因此，考慮到宏觀(guān)因素，價(jià)格上漲的趨勢可能會(huì )繼續，節奏上可能會(huì )持續到二季度。

季先飛認為，在驅動(dòng)邏輯沒(méi)有發(fā)生大的變化的前提下，銅價(jià)運行的趨勢不會(huì )終止。銅價(jià)2月快速上漲，當前已經(jīng)處于較高的位置，但是銅驅動(dòng)的強邏輯暫時(shí)難以消退，資金推漲的熱情依然較高，后期銅價(jià)仍有可能創(chuàng )新高。據其判斷，本輪銅價(jià)在整個(gè)旺季可能持續保持強勢。

“當然市場(chǎng)也存在一些不利因素有可能導致銅價(jià)波動(dòng)放大。本輪銅價(jià)受投資資金推漲的跡象明顯，滬銅持倉和成交快速向遠期移動(dòng)；國際銅期貨合約主力已經(jīng)移至2105合約。隨著(zhù)銅價(jià)創(chuàng )新高，多頭資金獲利豐厚，有可能會(huì )出現逢高減倉的操作，從而加大價(jià)格波動(dòng)。”他說(shuō)道。

看向后期銅價(jià)的支撐因素，張維鑫表示，首先是疫情緩和下全球經(jīng)濟的復蘇，其次是再通脹的必要條件，包括美國新版刺激計劃的推進(jìn)和美聯(lián)儲的貨幣政策，最后則是全球交易所低庫存狀態(tài)，它意味著(zhù)當下的供需存在缺口。至于不利因素，則包括通脹預期下，美國新版刺激方案可能縮水、美聯(lián)儲可能調整貨幣政策預期、貨幣利率快速上升對經(jīng)濟復蘇的威脅以及疫情的反復等。

顧馮達認為，短期有色“銅博士”牛年開(kāi)門(mén)紅之后，中期有色板塊將延續“春季躁動(dòng)”?？紤]到國內“就地過(guò)年”政策使得有色下游企業(yè)復產(chǎn)復工提前，且中央新能源政策和“碳拐點(diǎn)”“碳中和”目標在今年兩會(huì )前夕受到地方政府力推，各地中長(cháng)期政策規劃陸續轉向，對有色等大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生較為深遠的影響，預計有色板塊將迎來(lái)國內重大行業(yè)政策預期下的春季反彈機會(huì )。對此，他建議產(chǎn)業(yè)與機構進(jìn)行生產(chǎn)利潤保值為主，投機者對有色短期多頭思路為主，注意控制倉位。

張維鑫認為，對于普通的市場(chǎng)參與者而言，當下持有的多頭頭寸可以繼續持有，與通脹共舞，但隨著(zhù)銅價(jià)的繼續走高，應該考慮逐步減倉止盈。隨著(zhù)銅價(jià)的持續走高，預計價(jià)格波動(dòng)將會(huì )顯著(zhù)放大，一個(gè)值得關(guān)注的策略是買(mǎi)入寬跨式期權，形成一個(gè)做多波動(dòng)率的投資組合。

最后，上述分析人士表示，在市場(chǎng)波動(dòng)性加大的情況下，參與銅市場(chǎng)的企業(yè)應當更加注重風(fēng)險管控，可根據自身狀況適當調整套保比例。對于銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)而言，張維鑫表示，如果是自有礦山企業(yè)，隨著(zhù)銅價(jià)的走高可以建立部分空頭套保持倉；如果是終端消費企業(yè)，當下的買(mǎi)入套保持倉還可以持有，但隨著(zhù)價(jià)格的進(jìn)一步上漲，則應當逐步縮減套保頭寸。

“除期貨套保外，考慮到當前銅價(jià)波動(dòng)顯著(zhù)放大，期權在套期保值中的應用價(jià)值得到增強。企業(yè)在套期保值時(shí)，可以更多地考慮買(mǎi)入期權作為替代方式。”除此之外，張維鑫表示，由于市場(chǎng)看漲氛圍濃郁，看漲期權和看跌期權的時(shí)間價(jià)值存在較大差異，企業(yè)在套期保值時(shí)也可以關(guān)注一些特殊的機會(huì )。比如通過(guò)期權組合的方式模擬期貨頭寸，實(shí)現更有利的建倉成本。“如果以周一收盤(pán)價(jià)計算，同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)67000元/噸執行價(jià)的4月合約的看跌期權，賣(mài)出一個(gè)同樣的看漲期權，則相當于以高于市場(chǎng)價(jià)格260元/噸的價(jià)格建立了空單。”他建議道。

對于銅上下游企業(yè)而言，張維鑫表示，目前市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，套期保值比例應適當縮小。如果是自有礦山企業(yè)，隨著(zhù)銅價(jià)的走高可以建立部分空頭套保持倉，如果是終端消費企業(yè)，當下的買(mǎi)入套保持倉還可以持有，但隨著(zhù)價(jià)格的進(jìn)一步上漲，則應當逐步縮減套保頭寸。

“對于參與銅市場(chǎng)的企業(yè)，我們整體的思路是根據企業(yè)訂單進(jìn)行套期保值。但因短期上漲的邏輯較為確定，銅價(jià)也存在上漲空間，建議下游和終端企業(yè)已經(jīng)做買(mǎi)入保值的期貨頭寸堅決持有，年后復工復產(chǎn)的企業(yè)根據訂單情況適當備庫。”季先飛建議，同時(shí)，可以引入期權策略降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險。“如采取期權領(lǐng)口策略，在持有期貨多單、買(mǎi)入看跌期權組成保險策略的同時(shí)，賣(mài)出虛值看漲期權。”（來(lái)源：期貨日報）