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隨著(zhù)歐洲能源危機不斷升級，歐洲當地的電價(jià)已經(jīng)飆升到了歷史高位，有色金屬冶煉產(chǎn)能受到了嚴重影響。繼2021年10月份減停產(chǎn)風(fēng)波結束之后，今年8月份以來(lái)，又有更多的冶煉企業(yè)受制于成本壓力，不得不停產(chǎn)或者減產(chǎn)，這其中，鋅、鋁冶煉廠(chǎng)尤為突出。

國際方面，當前，多重因素導致歐洲電力供應緊張。歐洲地區的電力結構主要由天然氣、核能、可再生能源構成，天然氣受地緣政治局勢影響，供給持續走低，價(jià)格走高，對于歐洲能源成本造成了巨大壓力。

而近期的高溫天氣導致歐洲河（湖）水蒸發(fā)量加大，水位降低，水力發(fā)電受到嚴重影響。同時(shí)，高溫還將影響核電站冷卻反應堆用水。高溫對歐洲地區電力結構的影響是全面性的，這也導致歐洲地區電力價(jià)格創(chuàng )下歷史新高，高能耗的冶煉企業(yè)將繼續面臨停產(chǎn)威脅。

從歐洲供給量來(lái)看，2021年，全球電解鋁產(chǎn)量為6734.3萬(wàn)噸，歐洲地區占比11.2%，產(chǎn)量為746.8萬(wàn)噸。其中，俄羅斯占比最高，約占整個(gè)歐洲電解鋁產(chǎn)量的48%。今年，歐洲地區面臨停產(chǎn)威脅的地區電解鋁產(chǎn)量上限大概在388萬(wàn)噸左右。

從實(shí)際情況來(lái)看，歐洲發(fā)生全面減產(chǎn)的概率比較低。自去年9月份起，歐洲天然氣緊缺導致能源大幅上漲，電解鋁出現減產(chǎn)狀況，截至目前，歐洲的電解鋁減產(chǎn)量約85.8萬(wàn)噸，占比20%左右。在今年極端高溫天氣情況下，主要有斯洛伐克、法國、德國和希臘4個(gè)地區發(fā)生減產(chǎn)，而挪威、瑞典、冰島地區電力成本低，電力供應充足，減產(chǎn)概率較低。因此，樂(lè )觀(guān)預計，歐洲地區今年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能在67萬(wàn)噸。如果高溫持續到9月份，減產(chǎn)規?？赡軙?huì )進(jìn)一步擴大，從悲觀(guān)角度考慮，電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能將會(huì )超過(guò)80萬(wàn)噸。

從全球供給情況來(lái)看，歐洲地區電解鋁減產(chǎn)對全球供應影響不會(huì )特別大，但會(huì )對歐洲當地的現貨升貼水造成影響，進(jìn)入7月份后，歐洲現貨的升貼水處于企穩狀態(tài)，LME鋁庫存仍保持去化。若9月份仍受高溫影響，電解鋁減產(chǎn)將進(jìn)一步擴大，可能會(huì )導致歐洲主要消費地區升貼水的再次走高。目前，在LME鋁庫存偏低的背景下，可能會(huì )發(fā)生逼倉的危險。

如果后期歐洲減產(chǎn)規模進(jìn)一步擴大，導致倫鋁價(jià)格再次走高，將會(huì )間接導致滬倫比值再次下挫，可能會(huì )使國內出口窗戶(hù)打開(kāi)，從而緩解國內電解鋁市場(chǎng)供應的壓力。

國內方面，目前，國內高溫導致124萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能出現減產(chǎn)，高溫區主要集中在中西部地區，受影響最嚴重的是重慶和四川，主要涉及的產(chǎn)能是四川地區的100萬(wàn)噸及重慶地區的56萬(wàn)噸。目前，四川地區的電解鋁產(chǎn)能大概率全面停產(chǎn)；重慶地區電解鋁產(chǎn)能暫未受到太大影響，考慮到高溫可能還將持續，不排除后續發(fā)生減產(chǎn)可能。

云南省水電主要依靠金沙江和瀾滄江。其中，金沙江沿途水電站裝機量約占云南省內水電裝機量的八成，云南發(fā)電量排名前四的白鶴灘水電站、溪洛渡水電站、烏東德水電站、向家壩水電站都位于金沙江上。對金沙江沿途的5個(gè)水文站的水流量和水位高度進(jìn)行分析可以發(fā)現，除石鼓以外，其余地區的水流量和水位高度較去年同期表現都比較正常。云南地區發(fā)電穩定，發(fā)生減產(chǎn)的概率極低。

從全年供需來(lái)看，截至7月底，國內電解鋁運行產(chǎn)能達4105萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史新高，國內有效建成產(chǎn)能規模4457萬(wàn)噸，全國電解鋁開(kāi)工率約為92.1%，預計今年第三季度供應壓力有所緩解。一方面，利潤的原因導致高成本地區復產(chǎn)弱于預期；另一方面，高溫導致四川出現大面積停產(chǎn)，預估影響產(chǎn)能100多萬(wàn)噸。

從消費角度來(lái)看，當前，高溫對川渝地區、江浙地區和安徽省的消費影響嚴重，其中四川受影響最大。而作為主要消費地的河南和廣東地區還沒(méi)有明顯的限產(chǎn)，但同樣也面臨電力供應緊張的情況。而高溫對下游影響或更為嚴重，8月份，下游加工企業(yè)開(kāi)工率小幅下滑，一是因為傳統消費淡季的來(lái)臨，二是高溫導致開(kāi)工率回落。今年的消費淡季或面臨“淡季更淡”的情況。

消費淡季過(guò)后，考慮到供應端復產(chǎn)節奏將慢于需求端，或存在階段性去庫局面，帶來(lái)短期的供需錯配，尤其是川渝地區現貨升貼水將明顯走高。而“金九銀十”消費旺季結束后，供應壓力將重新凸顯。隨著(zhù)冬季的來(lái)臨，歐洲能源緊缺問(wèn)題將更加嚴峻，鋁價(jià)或迎來(lái)國內外的基本面共振，出現反彈小高峰。同時(shí)，美聯(lián)儲后續的加息動(dòng)作也會(huì )給國外需求帶來(lái)一定抑制，鋁價(jià)或再次進(jìn)入下行區間。

從歐洲鋅冶煉端產(chǎn)能方面來(lái)看，歐洲精煉鋅產(chǎn)能達到230萬(wàn)噸，占據全球精煉鋅總產(chǎn)能的18%左右，僅次于亞洲。不同于國內精煉鋅企業(yè)較為分散的特點(diǎn)，經(jīng)過(guò)之前的并購與整合，歐洲的精煉鋅企業(yè)相對較為集中。

從冶煉成本端來(lái)看，鋅的冶煉成本包括人力、能源、輔料以及折舊運輸等。從國內外的鋅冶煉成本構成上來(lái)看，國外鋅冶煉成本主要受人力成本、電力運輸影響較大，其占比分別達到24%、20%；國內鋅冶煉成本中占比最大的能源，其比例達到40%，而人力成本相較于國外占比較低，占比僅為11%。因此，能源價(jià)格的波動(dòng)，對國內定價(jià)的影響權重更大，但由于國內電力價(jià)格相對穩定，所以在實(shí)際的影響幅度上，國外電價(jià)的變化對冶煉利潤的影響起到了明顯的作用。

歐洲電力發(fā)電主要包含化石能源和可再生能源兩大類(lèi)。近年來(lái)，歐洲化石燃料發(fā)電比例不斷下降，自2010年的近50%不斷下降至40%以下；可再生能源發(fā)電比例不斷上升至40%附近，至2020年，可再生能源發(fā)電比例首次超過(guò)化石燃料發(fā)電比例?；茉粗饕禾?、石油、天然氣等，雖然受到地緣政治局勢的影響，占比不斷下降，但總量仍處高位?？稍偕茉粗饕L(fēng)能、水力、核能以及其他清潔能源等，其波動(dòng)性較大。德國風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)能具有非常強的季節性，一般情況下，上半年整體產(chǎn)量偏低；而法國從去年開(kāi)始拆除了部分核能裝置，導致自2022年第一季度開(kāi)始核電產(chǎn)量銳減。

綜合來(lái)看，上半年，歐洲清潔能源缺口較大，增加了對傳統能源的依賴(lài)程度。

從電力價(jià)格指數方面來(lái)看，自去年年中以來(lái)，歐洲主要冶煉產(chǎn)能集中地的電力價(jià)格不斷上行，目前的電價(jià)相較于去年同期已經(jīng)上漲了4~5倍。而根據歐洲地區每噸鋅消耗電量3700kWh來(lái)計算，理論上冶煉鋅的單位電力成本從2021年初的150歐元/噸上升到2022年第一季度的850歐元/噸，整體來(lái)看，單噸電力成本的漲幅大約在5倍以上，與電力價(jià)格指數漲幅基本保持一致。

國內方面，雖然2021年國內動(dòng)力煤價(jià)格暴漲，但政府積極對動(dòng)力煤長(cháng)單協(xié)議價(jià)格進(jìn)行指導，因此，電力價(jià)格仍然保持相對穩定。

供給端，鋅精礦供應依然緊張。目前，國內鋅冶煉廠(chǎng)原料庫存天數以及連云港進(jìn)口鋅周度庫存均處同期歷史低位水平，僅為19.4天和7萬(wàn)噸；而進(jìn)口鋅精礦加工費已呈現見(jiàn)頂回落的趨勢，側面印證了鋅精礦供應端偏緊態(tài)勢。

需求端，鋅需求依然處于往年低位水平。鍍鋅開(kāi)工率、壓鑄鋅開(kāi)工率以及氧化鋅開(kāi)工率整體上景氣度偏弱，低于歷史平均水平。

庫存結構上，國外呈現低庫存+高升水的趨勢。全球顯性庫存總量降幅明顯，較去年同期24萬(wàn)噸左右降至7萬(wàn)噸左右；北美洲、歐洲以及亞洲庫存量均持續走低，其中歐洲交割庫存僅為25噸。而自年初以來(lái)，注銷(xiāo)倉單占比不斷走強，放大了價(jià)格波動(dòng)彈性。庫存量整體水平偏低疊加注銷(xiāo)倉單占比走強，加劇升貼水波動(dòng)幅度，目前，LME鋅3月期貨合約對標LME鋅現貨升水高達126元/噸，溢價(jià)率接近4%，可以看出鋅期貨合約盤(pán)面狀況對市場(chǎng)消息擾動(dòng)的敏感性較強，若未來(lái)供應端出現減產(chǎn)消息等新的擾動(dòng)因素，或將進(jìn)一步加深歐洲供應困局。目前，國內整體鋅市延續去庫，社會(huì )庫存已降至13萬(wàn)噸水平，接近近3年以來(lái)庫存低點(diǎn)。

從宏觀(guān)方面來(lái)看，當前，整體市場(chǎng)景氣度較弱，7月份，國內PMI指數下跌至49%，而財新PMI指數同樣下跌至50.4%，接近榮枯線(xiàn)；歐洲PMI指數從6月份52.1%下降至49.8%，跌破榮枯線(xiàn)；美國PMI指數雖為52.2%，但未來(lái)走勢趨于下降，且美國消費者信心指數同樣偏低。

綜合來(lái)看，目前，市場(chǎng)呈供需雙弱態(tài)勢，預計鋅價(jià)仍將震蕩運行。需求端預期偏空，下游接貨意愿不佳；供給端受庫存結構及減產(chǎn)因素影響，對鋅價(jià)存在一定支撐作用。冶煉利潤端預期偏多，主要由于國外供應端減產(chǎn)以及電力價(jià)格持續走高影響，能源價(jià)格助推成本走高所致。（作者單位：中信建投期貨）

來(lái)源：中國有色金屬報